拳皇命运高清壁纸:瞄股網:云南白藥全年業績符合預期 2019年或迎來新增長

2019-03-25 19:08:02來源:西南證券股份有限公司作者:小寶

拳皇命运中文25集 www.wqmia.icu 瞄股網:云南白藥全年業績符合預期 2019年或迎來新增長

類別:公司研究 機構:西南證券股份有限公司 研究員:陳鐵林,朱國廣,何治力 日期:2019-03-25

事件:公司公告2018年營業收入、扣非凈利潤分別約為267.1億元、29.2億元,同比增速分別約為9.8%、4.9%;2018Q4營業收入、扣非凈利潤分別約為70億元、4.8億元,同比增速分別約為10.8%、36.8%。

全年業績符合預期,2019年或迎來新增長。公司2018年營業收入約為267億元,同比增速近10%。分板塊來看,醫藥工業、商業分別約為107億元、159億元,同比增速分別約為7.7%、11.6%;且2018H2工業與商業的收入增速分別約為8.8%、14.4%,商業收入呈現前高后低的原因為銷售模式調整以及終端拿貨節奏影響,工業收入呈現前低后高則為渠道整頓完畢后藥品銷量提升。分事業部來看,省醫藥公司約為163億元(+12.8%)、藥品事業部約為45.3(+3%)、健康品事業部約為44.7億元(+4.5%)、中藥資源事業部約為13.7億元(+20%),整體符合預期,但Q4藥品增速反轉明顯。2018年扣非凈利潤約為29億元,同比增速約近5%,具體分析如下:1)整體毛利率約為30.6%,同比下降約0.6個百分點,主要是商業收入增速快于工業,且毛利率較低,收入結構變化所致;2)期間費用約為16.9%,同比下降近0.2個百分點,整體控制較好。2018Q4營業收入、扣非凈利潤分別約為70億元、4.8億元,同比增速分別約為10.8%、36.8%,業績略超預期。其中母公司Q4營業收入、扣非凈利潤分別約為70億元、4.8億元,同比增速分別約為35%、51%,增速略超預期是因為藥品板塊增速回升。與此同時,公司母公司經營性現金流凈額約為49億元,同比提升約304%;且存貨及應收均有明顯好轉,我們判斷公司渠道調整已經完成,預計2019Q1藥品增速仍將繼續改善。目前公司控股股東混合所有制改革已經落地,股權激勵等正在推進中,基本面將持續恢復,看好2019年業績增長。

吸收合并即將完成,新白藥新起點。1)混合所有制企業,經營團隊作用將凸顯。吸收合并完成后白藥控股與新華都將為并列第一大股東,經營管理團隊的重要性將凸顯。公司已經拉開內部改革序幕,員工激勵政策也在推進中,預期將推動公司的治理和決策機制更加市場化;2)逐漸梳理戰略方向,明確公司發展賽道。后期將逐步開展藥品業務、骨科醫療生態圈的布局,前期混改增資引入的資金也有助于實現集團外延擴張發展如醫療、器械等增量業務;新華都、魚躍醫藥或將為公司嘗試新的業務領域如日化、骨傷科非藥領域等,提供產業資源支撐;3)品牌中藥龍頭企業,大健康布局行業領先。a、長期看好公司藥品事業部增長,白藥市場競爭優勢明顯使得其細分領域市占率較高,且通過主題營銷活動,推進氣血康等快速增長;b、中藥資源事業部特點突出,豹七中高端定位明顯。其已經多點布局種植基地,在重點市場開展以“白藥生活+體驗店”為主導的新零售模式,預計將成為公司未來新的盈利增長點;c、大健康業務穩步增長,并積極拓展電商平臺,精選唯品會、蘇寧易購等優質渠道。牙膏市場占有率全國第二,約為18.1%,兒童系列、IP包裝等新品推出速度快;洗發水、護膚品投入力度加大,完成品牌梳理后或有快速增長。

盈利預測與投資建議。不考慮吸并攤薄,我們預計2019-2021年EPS分別為3.65元、4.16元、4.74元,對應市盈率為24倍、21倍、18倍。公司整體業績增長穩定,大健康布局行業領先,激勵落地經營團隊作用凸顯,具有產品提價、業績增長、激勵、外延等催化劑,維持“買入”評級。

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提示聲明:

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